事项
公司公布年报，2014年实现收入100.69亿，同比增加41.41%;归母净利润8127.43万元，同比下降36.1%。扣非后归母净利润7895.18，同比增加6.48%。
主要观点
1.和美并表因素带动收入大幅增加。公司收购山东和美40%股权，补强了禽料业务短板，并大举进军山东市场，公司从2014年1月开始将山东和美及其下属28家子公司纳入合并范围，推动饲料业务收入同比增长47.57%。剔除和美32.9亿并表收入影响公司饲料收入同比下降3.4%，整体实现收入67.8亿元，同比下降4.8%。
2.饲料业务毛利率持续提升，费用率略降。在养殖行业低迷的环境下，公司饲料业务不断加大研发投入力度，实现教槽料产品增加采食量、提高消化率和增重10%以上，猪前期料销量同比增长44%，带动饲料业务毛利率同比增长0.52个百分点;并表因素虽导致公司费用总额同比大幅增加27%，但被收入增幅充分消化，推动三项费用率同比下降0.83个百分点。
3.“高铁模式”打造种猪育种新时代。猪周期反转向上时毛猪价格最先出现松动，然后传导带动仔猪价格上升，种猪作为后周期品种价格上涨要相对滞后，这导致公司牲猪业务毛利率跌至-41.58%，同比下降67.2个百分点，拖累公司整体毛利率略降0.42个百分点。公司联合正大、温氏、雏鹰农牧[-0.41% 资金 研报]、美国华[0.00%]特希尔等农牧业巨头成立“大企业联合定向专业育种联盟”，并与中国农业科学院等科研机构成立“大企业联合定向专业育种产学研联盟”，借鉴高铁“技术集成+管理集成”的发展模式，致力于打造中系种猪培育新时代，这有利于帮助中国养殖业走出“引种-退化-再引种-再退化”的怪圈，直接提升养殖效益。
投资策略
我们认为，公司业绩处于企稳复苏阶段，盈利能力增强将成为未来公司股价的支撑力量：1)公司客户结构进一步优化，中小专业户和规模猪场的销量占比提升，养殖规模化加速与猪周期反转加速均直接利好公司销量提升;2)产品结构不断调整，高盈利的前期料占比提高，销量同比增长44%，成为饲料业务中的一大亮点;3)育种联盟推进高品质种猪培育，牲猪业务毛利率将逐步提高。我们预计15-17年EPS分别为0.26、0.48、0.62，按照16年40倍PE，给予目标价19.2元。
责任编辑：贾梦哲
