禾丰牧业：东北饲料领跑者 纵横市场创新增长

　　投资要点

　　事件:日前,我们与禾丰牧业董秘就公司业务现状和未来发展情况进行了交流。

　　上半年业绩增长良好。今年上半年公司营收为42.78亿元,增长7.59%;归属于母公司股东净利润为1.19亿元,同比增长34.39%。公司综合毛利率达到10.39%,为近五年最高,主要源于上游原料成本下降。公司深耕东北,约60%的营收来源于东北,区域内饲料市场份额位居首位,成为东北地区饲料领跑者。

　　上游原料成本控制,下游养殖业正上行。(1)今年上半年,公司饲料营收增长0.12%,毛利率上涨1.86个百分点。主要源于饲料价格的降幅小于原材料价格的下降,使得公司毛利率提高,净利润大幅增加。(2)7月份开始我国生猪存栏量增速为正,小幅回升至38538万头。养殖户补栏初见成效,生猪存栏量的上升也伴随着生猪价格在8月中旬出现小幅回落的态势。但考虑到能繁母猪数量仍处于低位,供给端的收缩仍将持续,我们预计猪价将维持高位,并持续至明年初。养殖行情和饲料企业增长呈现动态平衡的状态,随着养殖行情上行趋势的确立,公司下半年饲料销量也会随之提高,实现收入端的大幅增长。

　　市占率有提升空间,产能营销双管齐下。(1)公司以辽宁为大本营,向黑龙江、吉林两省扩张,同时扩大华北等区域。其中东北三省占营收约为60%,是公司营收贡献的主力。2014年公司饲料销量约为195万吨,约为全国饲料总量的1%。据了解,山东六和的饲料业务占山东饲料市场约为46%,占全国饲料市场约为7.2%(2009年数据)。与此相比,公司还有很大的发展潜力。(2)公司在饲料销售方面采用专业人员以“产品+服务”的模式开拓市场,公司构建新型的饲料生产商与养殖户的关系,在销售饲料的同时提供养殖方案与建议,从而提高两者的关系粘性并更具有排他性。(3)考虑到养殖业区域转移及区位优势,东北地区成为饲料企业布局的重点。公司目前产能约为320万吨,募投项目将新增产能85万吨,其中有五个服务于东北市场。

　　涉足互联网,创立电子商务平台。2015年4月29日,公司董事会审议通过投资2亿元成立逛大集电子商务平台,降低经销成本,减少流通环节,加快公司由禾丰制造向禾丰智造的全面转型。公司旨在通过建设“逛逛小站”、互联网金融以及商务支撑体系为一体的O2O电商云平台,形成“农资下乡,农产品回城”的良性循环,实现线上交易、线下物流的结合覆盖。

　　估值与评级:我们预计公司15-17年EPS分别为0.56元、0.68元、0.73元,对应PE为24倍、20倍和18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格波动风险,疫病发生风险,募投项目或不达预期。

责任编辑：苏冉冉