天康生物三季报点评:饲料盈利增强,动保业务平稳

　　投资要点

　　事件: 2015年前三季度实现营业收入31.56亿元,同比上升5.26% ;净利润2.11亿元,同比上升45.23%。其中,三季度实现营业收入10.85亿元,同比下降7.96%;净利润0.71亿,同比上升62.77%。同时,公司预计全年净利润同比下降20%至增长10%。

　　饲料业务毛利改善,推动公司净利增长。饲料业务仍是公司最重要的收入来源,占比达到60%左右。虽然养殖存栏处于低位,对饲料收入影响较大;但原材料大幅下跌,使得饲料毛利水平提升近2个百分点。我们预计仅饲料业务毛利改善,就将增厚公司全年利润约5000万元。 上半年疫苗收入提前确认,预计全年动保营收平稳。由于公司会计准则变化,上半年提前确认部分政府疫苗招采订单,导致动保业务收入上半年同比大增75%。公司三季度动保收入增速回落也属预期之内,高毛利的疫苗收入占比下降使得公司三季度单季毛利较二季度明显下降2.09%。我们预计在存栏量同比下降10%的情况下,公司全年动保业务营收将保持稳定。

　　全产业链构架完成,协同效应逐渐显现。报告期内,公司控股股东完成资产注入,藉此公司将形成畜禽用生物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。全产业链架构有助于公司发挥协同效应,提升整体盈利能力;同时,能有效规避单一生产环节所面临的产业波动风险。

　　盈利预测与估值。我们预测公司2015-17年的利润为2.21亿、2.80亿和3.28亿元,对应EPS为0.25、0.32和0.38元,PE为38.7、30.6和26.1倍,我们维持公司“买入”评级。

责任编辑：苏冉冉